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中金发布研报称，维持古茗（01364）当前盈利预测与目标价36港元。当前公司交易在12倍/10倍26/27年P/E，当前位置估值、股东回报均具备较强吸引力，看好公司未来持续提升份额、夯实竞争力前景，维持跑赢行业评级。
中金主要观点如下：
公司近况
公司发布公告：发行总额为19.6亿港元的零息担保可换股债券，26年7月2日发行、27年6月30日到期，发行价为本金总额的101%，初始转股价为每股23.54港元，较26年6月23日收盘价溢价15.5%，较前五日均价溢价10%。债券可转换为最多83，262，531股股份，占当前股本约3.5%。所得净额将用于原材料采购、资本结构优化、研发及海外扩张。
为配合债券发行对冲安排，公司拟以每股20.38港元价格回购34，000，400股股份，占当前总股本1.43%，总金额约6.93亿港元，所购股份将予注销，以稳定股价、减轻转股摊薄影响、提升每股盈利。同时控股股东（王云安、戚侠、阮修迪等一致行动人）承诺自认购协议日起90日内不得减持股份，仅允许通过股本借贷协议提供股份用于Delta对冲。
同步实施股份回购以稳定股价并优化资本结构，提升股东回报
公司此次采用海外零息可转债+同步回购注销的对冲方案，零息债券现金资金成本低，可令现金使用安排更加灵活；同步回购注销对冲转股稀释，稳定股价、提升股东回报。结合此前股东大会决议通过的回购授权决议，公司可在有关期间内购回不超过已发行股份总数10%的股份，该行判断除此次同步回购外，公司有望展开持续股份回购，彰显公司对于提升股东回报的决心。
年初至今同店表现符合预期，开店节奏有望下半年加速
4-5 月雨水天气略有影响，外卖基数影响有限，当前外卖占比不到50%，低于往年同期水平，加盟商盈利及实收率处于良性可控水平。该行预期YTD公司开店数量略少于去年同期，主要由于今年重点为门店提质，选址更为严格，同时上半年聚焦单店表现更佳的6代店换新，该行预计下半年开店有望加速。
风险提示：行业竞争剧烈、门店扩展速度放缓、单店店效下滑。
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